世界最大の音楽ストリーミングプラットフォームであるSpotify（SPOT）の株価は、過去1年間で170%上昇し、投資家の注目を集めている。2019年には75億ドルだった売上が、2024年には157億ドルへと倍増し、プレミアム価格の値上げや広告収入の成長が収益拡大を支えている。さらに、過去2年間の経営改革によって、長らく課題とされてきた収益性の低さを克服し、黒字転換を果たした。

一方で、Spotifyの株価収益率（PER）は2026年予想ベースで47倍と高水準にあり、Apple（AAPL）の30倍と比較すると割高感がある。投資家の高い期待を織り込んだ価格水準にあることから、今後の成長を持続できるかがカギとなる。競争環境も激化しており、AppleやAmazon（AMZN）が自社エコシステムを活かして市場シェアを奪いにくる可能性も考慮する必要がある。

ウォール街のアナリストはSpotify株を「中程度の買い（Moderate Buy）」と評価しており、強気な予測ではさらに17.1%の上昇余地があるとの見方もある。ただし、株価がすでにアナリストの目標価格を超えている点や、競争環境の変化を踏まえると、短期的な過熱感には注意が必要だ。Spotifyは成長企業から収益重視の企業へと転換を進めており、長期的な視点で投資を検討することが重要である。

Spotifyの利益構造と課題 ロイヤリティコストが収益に与える影響

Spotifyの収益はプレミアムサブスクリプションと広告モデルの二本柱で成り立っているが、その利益構造には特有の課題がある。その最たる要因が、音楽ストリーミングに伴うロイヤリティコストの高さである。Spotifyは楽曲の再生ごとに、レコード会社やアーティスト、出版社に対して使用料を支払う必要があり、売上の最大70%がこのコストに充てられている。これは、AppleやAmazonのように独自のコンテンツを持つ企業とは異なり、Spotifyが利益を生み出しにくい理由の一つとなっている。

こうした構造的な課題を克服するために、Spotifyは近年、プレミアムサブスクリプションの価格引き上げやポッドキャスト投資の見直しを実施した。特に、サブスクリプション価格の値上げは、顧客離れを引き起こさずに実現できた点が注目に値する。これはSpotifyが市場において価格決定力を持ち、ユーザーにとって代替の選択肢が少ないことを示している。

一方で、ロイヤリティコストの削減が進まなければ、利益率の大幅な向上は難しい。Spotifyが今後も持続的に成長するためには、アーティストやレコード会社との契約見直しや、自社コンテンツの拡充が不可欠となるだろう。

また、競争環境の変化もSpotifyの利益構造に影響を及ぼす可能性がある。AppleやAmazonは、自社のエコシステム内でストリーミングサービスを提供し、ロイヤリティコストを抑えながらユーザーを囲い込む戦略を採っている。Spotifyが独立した企業として競争優位を維持するためには、単なるストリーミングプラットフォームにとどまらず、付加価値の高いサービスを提供する必要がある。オーディオブックや動画付きポッドキャストといった新領域への進出は、そうした課題を克服するための鍵となるだろう。

Spotifyの広告モデル AI活用による成長と競争環境の変化

Spotifyの収益モデルのもう一つの柱である広告事業は、近年大きな成長を遂げている。特に、AI技術を活用したターゲティング広告の進化により、広告収入は前年比7%増と堅調に拡大している。Spotifyはユーザーの行動データを活用し、パーソナライズされた広告を配信することで、広告主にとっての価値を高めている。これにより、無料ユーザー層からの収益化が進み、サブスクリプション依存のリスクを軽減する戦略が進行している。

しかし、広告市場は競争が激しく、Spotifyが広告収益をさらに拡大するためには、新たな戦略が求められる。特に、YouTube MusicやTikTokといった動画プラットフォームは、広告配信の最適化において強みを持っており、Spotifyが音楽ストリーミング市場における広告収益を伸ばし続けるには、より高度なAI技術の導入が不可欠となる。加えて、企業が広告予算を削減する経済環境の変化も、Spotifyの広告収入に影響を及ぼす可能性がある。

Spotifyはこの課題に対応するため、動画付きポッドキャストやオーディオブックといった新たなコンテンツフォーマットを導入し、広告ビジネスの多様化を進めている。特に、ポッドキャストはエンゲージメントが高く、広告効果が持続しやすいメディアとして注目されており、Spotifyはこれを収益源の一つとして強化している。しかし、AppleやGoogleもポッドキャスト市場への投資を加速させており、Spotifyが差別化を図るためには、独自のコンテンツ開発や広告主向けの高度なデータ分析機能の強化が求められるだろう。

Spotifyの市場評価と今後の成長戦略 企業価値を維持するための課題

Spotifyの株価は過去1年間で170%上昇し、投資家の期待を大きく集めている。しかし、株価収益率（PER）は2026年予想ベースで47倍と高水準にあり、Appleの30倍と比較すると割高感がある。これは、Spotifyが今後も高成長を続けることを前提にした市場評価であり、収益の持続的な成長が求められることを示している。もし成長が鈍化すれば、株価の調整リスクが高まる可能性がある。

Spotifyは今後の成長戦略として、オーディオブック市場への参入を強化している。現在、Spotifyは35万タイトルを提供しており、AmazonのAudibleと競争する形で市場シェアを拡大しようとしている。この戦略が成功すれば、新たな収益源の確保につながる一方、競争が激化することで利益率の低下を招く可能性もある。

また、Spotifyの海外市場戦略も今後の成長のカギを握る。新興市場では音楽ストリーミングの普及が進んでおり、Spotifyは積極的に市場開拓を進めている。しかし、価格設定やインフラ環境の違いにより、収益化のスピードは市場ごとに異なる可能性がある。特に、広告収益が主要な収益源となる市場では、ターゲティング広告の最適化が成長の決め手となるだろう。

総じて、Spotifyは音楽ストリーミング市場において強いブランド力を持つが、成長を維持するためには新たな収益モデルの確立が不可欠である。オーディオブック、ポッドキャスト、広告事業の強化が成功すれば、Spotifyは単なる音楽ストリーミングサービスから「オーディオプラットフォーム」としての地位を確立できるだろう。しかし、競争環境の変化や市場の期待値を考慮すると、株価の推移には慎重な観察が必要である。

Source： Barchart