ビットコインは11万ドル超で推移しているが、PlanBが提唱するストック・トゥ・フロー（S2F）モデルが示す260,000ドル超の理論価格とは大きく乖離している。この130％以上の価格差は、市場が希少性に基づく供給制約の影響をまだ十分に織り込めていない可能性を示唆しており、2024年の半減期以降も価格が上昇しきらない要因として注目されている。

S2Fモデルは価格の長期的収束性を前提としたもので、過去には2013年や2020年の強気相場前にも同様の乖離が見られた。今回も同様に、市場参加者が将来的な価格上昇の初期段階にいるとの見方がある一方で、過熱感への警戒やマクロ経済の逆風を懸念する声も根強い。

特に注目すべきは、Trump Mediaが25億ドル規模のビットコイン準備金を公表するなど、国家レベルや法人投資家による戦略的取得が加速している点である。価格とモデルの乖離は、心理的・構造的な転換点の兆しとして解釈されつつある。

ストック・トゥ・フローが示す理論価格との乖離と過去相場との比較

現在のビットコイン価格は11万ドル超と堅調ながら、PlanBのストック・トゥ・フロー（S2F）モデルが示す26万ドル超の理論値には到達していない。この約130％のプレミアム差は、ビットコインが本来の希少性に基づく価値に対して過小評価されていることを示す。

モデルでは、既存の供給量を新規発行量で割ることで「絶対的な希少性」を測定し、過去の価格推移においてもS2Fカーブへ収束する傾向が観測されてきた。2013年や2020年の急騰局面でも、同様にS2Fモデルから大きく下振れしていた時期があり、今回の乖離もその延長線上にあるとの指摘が出ている。

この価格とモデルの不一致が必ずしも異常とは言えないのは、マクロ環境の変動性やセンチメントの影響がモデルを一時的に上回ることが過去にも多々あったからである。一方で、こうしたギャップは潜在的な上昇余地を示す指標として、価格形成における構造的な遅れを示唆するという見方もある。S2Fモデルを強く支持する投資家にとっては、現在の価格水準が「割安」であるとの確信を補強する材料となり得る。とはいえ、この乖離が今後収束する保証はなく、モデルそのものの前提条件が問われる場面でもある。

ビットコインの需給構造と制度化による中長期的な資産移行

ストック・トゥ・フローの論理は単なる価格モデルに留まらず、資産クラスとしてのビットコインの位置づけと強く結びついている。特に、トランプ・メディアが25億ドル分のBTC準備金を保有しているという報道は、デジタル資産への制度的信認が進んでいる現実を端的に示す。国家、法人、機関投資家が分散投資やインフレヘッジの手段としてビットコインを取得する流れは、価格の短期的変動を超えて中長期の構造的需要を下支えしている。

このような大口保有の増加は、市場流動性に影響を与え、実勢価格の上昇圧力を内包する。ただし、これがすぐにモデル通りの価格上昇をもたらすとは限らない。過去にも、制度的な需要が先行する一方で価格が遅れて反応する局面は存在した。供給が限定される一方で需要が時間差で浸透する状況では、希少性が急激に評価される転換点が訪れる可能性も否定できない。その意味で、現在の乖離は単なる市場の一時的な過小評価ではなく、構造的変化の兆しとして注視すべき段階にある。

心理的乖離と市場センチメントが与える価格形成への影響

S2Fモデルと実勢価格の差異は、テクニカルな数値の乖離にとどまらず、投資家心理や市場センチメントの反映として解釈できる。特に、現在のように半減期を経た直後で価格がモデル通りに上昇しない局面では、「期待外れ」や「不確実性」といった感情が売買行動に強く影響する。市場が新たな供給ダイナミクスを完全に理解・評価しきれていない場合、この心理的乖離が価格に対する抵抗感として現れる。

一方で、こうしたセンチメントは急速に転換する特性を持つ。歴史的に見れば、S2Fからの乖離が最大となる時期は、しばしば強気相場の起点となってきた。これは、投資家が希少性の意義を再認識し、市場心理が一気に楽観に傾く転換点と一致するためである。現在の乖離も、需要の変化が価格に反映されるまでの「認知のラグ」によるものとすれば、心理的圧力が収束する局面で急騰の可能性をはらんでいる。価格形成は常に合理性と感情の交錯によって生じるものであり、この非対称性がS2Fと価格の差として表出しているに過ぎない。

Source：Finbold